中药企业这些问题被点名：销售费用、研发费用、产品结构...
证监会44项反馈意见，直指中成药企业共通问题
来源 | 赛柏蓝（未经授权禁止转载）
撰稿 | 陈芋
近日，中国证监会公开《陕西汉王药业股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》（以下简称“《反馈意见》”），就规范性、财务会计资料等方面向汉王药业的IPO申请文件提出了44项问题，要求汉王药业在30日内逐项落实并回复（文末附完整文件）。
来源 | 赛柏蓝（未经授权禁止转载）
撰稿 | 陈芋
近日，中国证监会公开《陕西汉王药业股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》（以下简称“《反馈意见》”），就规范性、财务会计资料等方面向汉王药业的IPO申请文件提出了44项问题，要求汉王药业在30日内逐项落实并回复（文末附完整文件）。
从证监会提出的44项反馈意见来看，其中包含诸多中成药企业存在的共性问题。
从证监会提出的44项反馈意见来看，其中包含诸多中成药企业存在的共性问题。
01
研发投入低
据悉，汉王药业于2020年启动上市辅导，2022年6月正式递交招股书，开启IPO进程。
其招股书显示，2019年至2021年，汉王药业分别实现营业收入6.2亿元、7.08亿元、7.31亿元，其中，2019年和2020年的研发投入分别为421.01万元、414.92万元，各自占当年总营收0.68%和0.59%，到2021年，汉王药业的研发费用增至1106.81万元，是上一年的1.68倍，研发费用率也突破1%，升至1.51%，但仍远低于同期同行企业3.55%的平均水平（数据来源Wind）。
汉王药业2021年度研发费用大幅增长也引起了证监会的注意。《反馈意见》显示，汉王药业被要求补充其研发费用大幅增加的原因，并披露研发费用与研发成果、收入、销量等的量化关系，研发费用的归集对象，公司研发人员平均薪酬的合理性等详细信息（详情可见文末《反馈意见》第18项）。
研发投入低是中成药、中药企业长期被诟病的问题之一，不仅是汉王药业，增加研发投入已经成为了业内本阶段的发展趋势。
据米内网统计，2022年上半年，73家A股中药企业上半年研发费用合计超过40亿元，超七成较上年同期有增长。
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上半年研发费用超过1亿元的企业共有9家，其中，天士力、白云山、以岭药业的研发费用超过3亿元；西藏药业、贵州三力、紫鑫药业、维康药业等12家企业的研发费用增幅超过50%。
从占比来看，2022年上半年，共有14家A股中药企业研发费用占营收比例超过5%，其中有4家超过10%，紫鑫药业研发费用占营收比例最高，达到15.75%；康缘药业、龙津药业分别位于第二、三位；研发费用绝对值位于榜首的天士力，占比表现也相对较好，以11.61%位于第四位。
但与化药企业相比，上述中药企业的研发投入占比仍低得多。观研报告显示，化药企业的研发费用率自2016年起逐年上升，2021年达7.5%。结合Wind数据来看，化药企业的研发费用率约为中药企业的2.1倍。
据悉，汉王药业于2020年启动上市辅导，2022年6月正式递交招股书，开启IPO进程。
其招股书显示，2019年至2021年，汉王药业分别实现营业收入6.2亿元、7.08亿元、7.31亿元，其中，2019年和2020年的研发投入分别为421.01万元、414.92万元，各自占当年总营收0.68%和0.59%，到2021年，汉王药业的研发费用增至1106.81万元，是上一年的1.68倍，研发费用率也突破1%，升至1.51%，但仍远低于同期同行企业3.55%的平均水平（数据来源Wind）。
汉王药业2021年度研发费用大幅增长也引起了证监会的注意。《反馈意见》显示，汉王药业被要求补充其研发费用大幅增加的原因，并披露研发费用与研发成果、收入、销量等的量化关系，研发费用的归集对象，公司研发人员平均薪酬的合理性等详细信息（详情可见文末《反馈意见》第18项）。
研发投入低是中成药、中药企业长期被诟病的问题之一，不仅是汉王药业，增加研发投入已经成为了业内本阶段的发展趋势。
据米内网统计，2022年上半年，73家A股中药企业上半年研发费用合计超过40亿元，超七成较上年同期有增长。
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上半年研发费用超过1亿元的企业共有9家，其中，天士力、白云山、以岭药业的研发费用超过3亿元；西藏药业、贵州三力、紫鑫药业、维康药业等12家企业的研发费用增幅超过50%。
从占比来看，2022年上半年，共有14家A股中药企业研发费用占营收比例超过5%，其中有4家超过10%，紫鑫药业研发费用占营收比例最高，达到15.75%；康缘药业、龙津药业分别位于第二、三位；研发费用绝对值位于榜首的天士力，占比表现也相对较好，以11.61%位于第四位。
但与化药企业相比，上述中药企业的研发投入占比仍低得多。观研报告显示，化药企业的研发费用率自2016年起逐年上升，2021年达7.5%。结合Wind数据来看，化药企业的研发费用率约为中药企业的2.1倍。
02
销售费用过高
且明细不清
研发费用低的同时，企业往往还存在销售费用高的问题。
按照证监会今年7月发布的《从事药品及医疗器械业务的公司招股说明书内容与格式指引》要求，企业应在招股书中披露销售费用的具体构成（详情见下图）。
以汉王药业为例，2019年至2021年期间，其销售费用分别为2.47亿元、2.75亿元、2.91亿元，各自为同期研发费用的58.8倍、66.2倍和26.3倍。
《反馈意见》指出，汉王药业的销售费用中，市场开发费金额占80%以上，证监会要求汉王药业补充披露市场开发费具体构成，各类市场开发活动的开展频次、具体内容、花费的明细项目等内容。
同时，汉王药业还被要求说明是否存在以学术推广费等各类发票套取大额现金的现象；是否存在从同一家单位多频次、大量取得发票的现象；是否存在通过专家咨询费、研发费、宣传费等学术推广费方式向医务人员支付回扣的现象等（详情可见文末《反馈意见》第16项）。
此前，来自湖南的老牌中成药企业天济草堂也有过相似经历。
在天济草堂首次上会时，就因销售费用占比较高等问题有待进一步说明，而经历了暂缓审议，包括补充说明销售费用占比较高的具体原因、合理性及真实性，请保荐机构及申报会计师说明对市场推广费各明细项目的具体核查方式和核查结论等。
在学术会议方面，2021年度，天济草堂全年共举办了4313场学术会议，平均每天要办11.81场，场均费用4.41万元。
天济草堂也被上市委要求进一步说明其中小型临床科室会频次大幅增长的原因及合理性，是否在市场推广活动中给予过医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品等问题。
今年6月中旬，在上市申请被受理19个月、经历首轮问询18个月之后，由于天济草堂的保荐机构西部证券向北交所提交了撤回公司上市申请材料的请示，北交所公告终止天济草堂的上市审核。
这是北交所首例保荐机构上会前夕撤销保荐，北京南山投资创始人周运南曾向媒体分析，除了保荐机构不愿为企业承担额外风险等原因外，还有可能是保荐机构发现企业存在合规瑕疵或是突发情况导致现阶段企业不适合上市。
研发费用低的同时，企业往往还存在销售费用高的问题。
按照证监会今年7月发布的《从事药品及医疗器械业务的公司招股说明书内容与格式指引》要求，企业应在招股书中披露销售费用的具体构成（详情见下图）。
以汉王药业为例，2019年至2021年期间，其销售费用分别为2.47亿元、2.75亿元、2.91亿元，各自为同期研发费用的58.8倍、66.2倍和26.3倍。
《反馈意见》指出，汉王药业的销售费用中，市场开发费金额占80%以上，证监会要求汉王药业补充披露市场开发费具体构成，各类市场开发活动的开展频次、具体内容、花费的明细项目等内容。
同时，汉王药业还被要求说明是否存在以学术推广费等各类发票套取大额现金的现象；是否存在从同一家单位多频次、大量取得发票的现象；是否存在通过专家咨询费、研发费、宣传费等学术推广费方式向医务人员支付回扣的现象等（详情可见文末《反馈意见》第16项）。
此前，来自湖南的老牌中成药企业天济草堂也有过相似经历。
在天济草堂首次上会时，就因销售费用占比较高等问题有待进一步说明，而经历了暂缓审议，包括补充说明销售费用占比较高的具体原因、合理性及真实性，请保荐机构及申报会计师说明对市场推广费各明细项目的具体核查方式和核查结论等。
在学术会议方面，2021年度，天济草堂全年共举办了4313场学术会议，平均每天要办11.81场，场均费用4.41万元。
天济草堂也被上市委要求进一步说明其中小型临床科室会频次大幅增长的原因及合理性，是否在市场推广活动中给予过医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品等问题。
今年6月中旬，在上市申请被受理19个月、经历首轮问询18个月之后，由于天济草堂的保荐机构西部证券向北交所提交了撤回公司上市申请材料的请示，北交所公告终止天济草堂的上市审核。
这是北交所首例保荐机构上会前夕撤销保荐，北京南山投资创始人周运南曾向媒体分析，除了保荐机构不愿为企业承担额外风险等原因外，还有可能是保荐机构发现企业存在合规瑕疵或是突发情况导致现阶段企业不适合上市。03
产品结构单一
中成药企业在资本市场的另一大风险点在于产品结构过于单一。
汉王药业招股书显示，报告期内，其主营业务收入分别为6.20亿元、7.07亿元、7.30亿元，其中，强力定眩系列产品占总收入的比例基本在85%以上。汉王药业也因此被要求结合主要产品医保目录价格与报告期内售价的差异情况、进入退出医保目录对销量的影响，测算并量化分析披露盈利能力是否存在重大不确定性，并进行相应风险提示（详情可见文末《反馈意见》第13项）。
另一家踏上IPO之路的中成药企业——赛灵药业，同样面临这一风险。
从其招股书来看，赛灵药业近两年的营收呈增长态势，但其核心产品恒古骨伤愈合剂在2018年和2019年的销售收入分别占其主营业务收入的99.98%、99.9%，2020年和2021年上半年才降至76.83%和74.7%——仍为营收主要来源。 同时，恒古骨伤愈合剂专利已于2019年11月到期，赛灵药业未来面临的竞争风险进一步增加。 不仅是曾经或正在冲击IPO的企业，很多已经上市的中成药企业仍然面临研发投入待提升、销售费用占比高、产品结构单一的长期压力。
例如，拥有洁尔阴洗液这一独家产品的恩威药业已成功上市，本月初（9月6日）刚刚开启申购。其招股书显示，2019年至2021年，恩威医药研发费用分别440.26万元、484.23万元和432.48万元，占营业收入比例分别为0.64%、0.76%和0.71%；其营业收入有一半来自于面世已35年的洁尔阴系列产品。
除了新上市的中成药企业，上市多年的企业同样也是如此。
例如，上市近8年的龙津药业，其核心产品注射用灯盏花素在2017年占其当期营业收入的99.96%，但从这一年开始，注射用灯盏花素的销量逐年下滑，从2016年的3569.66万瓶降至2021年的1277.92万瓶以下。
反映到公司利润层面，2021年龙津药业归属于上市公司股东的净利润约309万元，同比减少73.81%，基本每股收益0.0077元，同比减少73.9%。
目前，恩威药业正开拓第三终端市场，通过互联网零售等方式加强营销网络建设；龙津药业正积极储备药品、大健康领域的投资标的，同时准备承接外部CMO业务等......
丰富投资、增加新业务等能否增强企业的盈利、整体抗风险能力还有待进一步观察，但几乎可以确定的是，如果继续保持单一结构、低研发、高销售的模式，中成药企业的经营压力将持续增大。
扫码获取《反馈意见》完整文件
汉王药业招股书显示，报告期内，其主营业务收入分别为6.20亿元、7.07亿元、7.30亿元，其中，强力定眩系列产品占总收入的比例基本在85%以上。汉王药业也因此被要求结合主要产品医保目录价格与报告期内售价的差异情况、进入退出医保目录对销量的影响，测算并量化分析披露盈利能力是否存在重大不确定性，并进行相应风险提示（详情可见文末《反馈意见》第13项）。
另一家踏上IPO之路的中成药企业——赛灵药业，同样面临这一风险。
从其招股书来看，赛灵药业近两年的营收呈增长态势，但其核心产品恒古骨伤愈合剂在2018年和2019年的销售收入分别占其主营业务收入的99.98%、99.9%，2020年和2021年上半年才降至76.83%和74.7%——仍为营收主要来源。 同时，恒古骨伤愈合剂专利已于2019年11月到期，赛灵药业未来面临的竞争风险进一步增加。 不仅是曾经或正在冲击IPO的企业，很多已经上市的中成药企业仍然面临研发投入待提升、销售费用占比高、产品结构单一的长期压力。
例如，拥有洁尔阴洗液这一独家产品的恩威药业已成功上市，本月初（9月6日）刚刚开启申购。其招股书显示，2019年至2021年，恩威医药研发费用分别440.26万元、484.23万元和432.48万元，占营业收入比例分别为0.64%、0.76%和0.71%；其营业收入有一半来自于面世已35年的洁尔阴系列产品。
除了新上市的中成药企业，上市多年的企业同样也是如此。
例如，上市近8年的龙津药业，其核心产品注射用灯盏花素在2017年占其当期营业收入的99.96%，但从这一年开始，注射用灯盏花素的销量逐年下滑，从2016年的3569.66万瓶降至2021年的1277.92万瓶以下。
反映到公司利润层面，2021年龙津药业归属于上市公司股东的净利润约309万元，同比减少73.81%，基本每股收益0.0077元，同比减少73.9%。
目前，恩威药业正开拓第三终端市场，通过互联网零售等方式加强营销网络建设；龙津药业正积极储备药品、大健康领域的投资标的，同时准备承接外部CMO业务等......
丰富投资、增加新业务等能否增强企业的盈利、整体抗风险能力还有待进一步观察，但几乎可以确定的是，如果继续保持单一结构、低研发、高销售的模式，中成药企业的经营压力将持续增大。
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